年初以来,美国制造业景气度抬升,上游能源、金属率先补库。随着美联储降息曲线的上移,补库能否持续、有何结构性特征?中美库存周期联动的特征是否有所弱化,美国库存周期与中国出口的关系有何新特点?
宏观看库存:美国库存周期整体处于主动补库早期,但高利率环境下,补库弹性或较弱
美国库存已处于补库早期。库存周期时间长度已超经验均值,截至1月,美国2020年开启的库存周期已有42个月(补库23个月,去库19个月),仅低于2009年-2013年危机库存周期(48个月)及2016-2020年库存周期(44个月)。目前美国库存回升迹象初步显露,2月库存增速已回升至1%,进入新一轮主动补库早期阶段。
美国库存周期价格干扰增大,实际库存变化较为温和,对经济的贡献也降低。2020年库存周IM电竞 IM电竞平台期启动以来,供应链紧张、原材料上涨导致价格波动贡献了绝大部分库存变化,美国实际库存变动较温和,与以往三次衰退期的去库相比,此次去库有明显差异,未对经济构成明显拖累。但另一方面,补库或也不足以改变2024年美国整体经济形势。
美国四大库存领先指标已回升,但此次补库力度或较弱。销售库存比、销售增速、OECD领先指标及PPI增速是美国库存周期的四大领先指标,前三者反映需求端拉力,PPI反映成本端推力,四项领先指标共同指向美国补库周期或于今年年中启动,但在高利率压制下,今年总体补库力度或相对平淡,全年仍面临波折。
美国三大部门库存结构分化,批发业库存占比上升,零售库存占比最低。2020年后,供应链紧张致使批发商囤积库存较多,超出历史趋势水平,成为库存占比最高的部门,库存规模格局变为批发制造零售。作为供应链的中间环节,批发商从制造商收购商品并销售给零售商。随着供应链逐步正常化,批发商环节库存占比或将延续回落。
三大部门中,零售商已进入主动补库,制造及批发商处于被动去库阶段。2023年三季度后,零售业销售增速、名义及实际库存增速均回升,首先进入主动补库阶段;截至今年1月,批发业尚处于被动去库阶段,销售增速回升,但受前期库存大幅积压影响,批发业库存增速仍下降;制造业处于被动去库阶段,实际及名义库存增速仍下降。
细分行业中,补库亮点集中在基本金属,原油、化工等上业。制造业环节中,上游的化工、基本金属、金属加工、石油等行业修复较快,已进入主动补库阶段;批发环节主动补库行业集中在计算机、专业设备等领域。零售环节补库集中在杂货、日用品等非耐用消费品。三大环节共性为上游供需修复均较强,中下业修复偏弱。
中美库存共振:中美上业同步改善,关注基本金属、金属制品、后地产等链条
美国补库拉动中国出口,领先滞后关系表现为:美国需求回升→美国从中国进口同步回升→美国库存回补→中国库存同步回升,最终形成中美库存周期共振。完整的拉动链条,起点为美国需求回升,表现为美国销售增速首先改善;在此链条中,往往会看到中国对美国出口先于美国库存改善,二者本质上均为美国需求修复的结果。
本轮周期,中美库存共振集中在中上业。中美库存周期状态可分为三类,第一类为中美库存共振向上的行业,主要集中在化工、基本金属、金属加工制品、专业设备、石油等中上业;其二为美国需求改善,中国库存增速有望回升的行业,主要为计算机、木制品、农产品;其三为中美库存增速仍共振下滑的行业,集中在下游领域。
美国库存周期回升,或通过价格、出口渠道,带动国内四大链条:基本金属、金属制品、后地产及纺织链条。去年三季度以来,美国基本金属产业进入主动补库。主动补库阶段,金属价格易涨难跌,且大宗价格往往领先库存周期见底回升,典型的为铜价。而中美PPI金属价格走势基本同步,美国金属主动补库或带动中国相关链条升温。
美国建筑、住宅回升或带动中国金属加工制品链条。美国金属加工制品生产金属零件、五金工具、金属建筑构件、金属机械等。在三案掀起的建厂浪潮下,美国制造业、基建规模均明显上涨,2024年以来,美国建造支出仍处于高位。随着美国地产周期触底回升,2024年金属制品需求增速或仍有回升空间。
美国地产修复或带动家电等后地产链条出口,美国纺织品需求回升或拉动中国服装出口。美国地产市场韧性较IM电竞 IM电竞平台强,在高利率环境下供、需、价格增速均触底回升,2024年或进一步带动中国后地产链条出口。美国纺织服装销售库存比于去年二季度触底回升,对应2024年下半年,美国服装产业进入补库阶段,中国纺服出口仍有上升空间。IM电竞 电子竞技平台IM电竞 电子竞技平台
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